Современные черты денежно-кредитной политики стран БРИКС: эмпирический анализ и результаты моделирования модифицированного правила Тейлора

Аннотация

Статья посвящена вопросам современной денежно-кредитной политики стран БРИКС. В условиях неустойчивого экономического развития наблюдается повсеместное усиление роли центральных банков, происходит поиск новых эффективных методов стимулирования экономического роста. Одним из ключевых факторов поступательного движения является поддержание ценовой стабильности, что связано с выбором режима денежно-кредитной политики – инфляционного таргетирования. В настоящее время данный режим официально принят большинством стран БРИКС, однако ведутся дискуссии о методах его реализации и наборе используемых инструментов монетарной политики. Основным пунктом дискуссии является необходимость введения режима плавающего валютного курса в рамках таргетирования инфляции, в связи с чем обсуждается целесообразность для Центрального банка управлять обменным курсом национальной валюты, что может противоречить целям объявленной денежно-кредитной политики. Основная исследовательская задача заключается в оценке значимости влияния показателя реального эффективного валютного курса как элемента монетарной политики центральных банков стран БРИКС на реальную процентную ставку в экономике. С этой целью предложена модель, построенная на основе модифицированного уравнения Тейлора, отражающая потребности развивающихся экономик БРИКС в поддержании ценовой стабильности и стабильности внутреннего валютного рынка. Эмпирическая часть работы проведена с помощью инструментария эконометрического моделирования с использованием метода анализа панельных данных. Полученные оценки всех коэффициентов регрессии позволяют сделать вывод об их значимости; результаты эконометрического моделирования свидетельствуют, что в наибольшей степени для достижения целей ценовой стабильности центральные банки стран БРИКС ориентируются на базовые инструменты инфляционного таргетирования и ожидания экономических агентов. На  основе полученных оценок сделан вывод о целесообразности учета валютного курса при реализации монетарной политики в странах БРИКС. Перспективными направлениями дальнейших исследований могут стать: детальное изучение денежно-кредитной политики каждой из стран БРИКС и выявление долгосрочных взаимосвязей между индексами в уравнении реакции Центрального банка с помощью построения коинтеграционных векторов в векторной модели исправления ошибки; анализ взаимного влияния политики центральных банков стран БРИКС и их подверженность процессам глобализации в сфере мировых финансов.

Ключевые слова

Центральный банк, денежно-кредитная (монетарная) политика, инфляционное таргетирование, уравнение Тейлора, базовая процентная ставка, реальный эффективный валютный курс, страны БРИКС.

Список литературы (References)

1. Andryushin S. Argumenty v pol’zu upravleniya obmennym kursom rublya [Arguments for the ruble exchange rate management]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2015, no. 12, pp. 51–68. (In Russian).
2. Glaz'ev S. O targetirovanii inflyatsii [On inflation targeting]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2015, no. 9, pp. 124–135. (In Russian).
3. Yudaeva K. O vozmozhnostyakh, tselyakh i mekhanizmakh denezhno-kreditnoi politiki v tekushchei situatsii [On the opportunities, targets and mechanisms of monetary policy under the current conditions]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2014, no. 9, pp. 4–12. (In Russian).
4. Sinyakov A., Yudaeva K. Politika tsentral’nogo banka v usloviyakh znachitel’nykh shokov platezhnogo balansa i strukturnykh sdvigov [Central bank policy under significant balance-of-payment shocks and structural shifts]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2016, no. 9, pp. 5–39. (In Russian).
5. Badasen P., Isakov A., Khazanov A. Sovremennaya denezhno-kreditnaya politika: obosnovannaya kritika ili tipichnye zabluzhdeniya ekspertnogo soobshchestva? [Modern monetary policy: Relevant criticism or misunderstanding in the expert community?]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2015, no. 6, pp. 128–142. (In Russian).
6. Kudrin A., Goryunov E., Trunin P. Stimuliruyushchaya denezhno-kreditnaya politika: mify i real’nost’ [Stimulating monetary policy: Myths and reality]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2017, no. 5, pp. 5–28. (In Russian).
7. Goryunov E., Drobyshevsky S., Trunin P. Denezhno-kreditnaya politika Banka Rossii: strategiya i taktika [Monetary policy of Bank of Russia: Strategy and tactics]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2015, no. 4, pp. 53–85. (In Russian).
8. Castillo C. Inflation targeting and exchange rate volatility smoothing: A two-target, two-instrument approach. Economic Modeling, 2014, no. 43. pp. 330–345.
9. Pourroy M. Does exchange rate control improve inflation targeting in emerging economies? Economic Letters, 2012, no. 116. pp. 448–450.
10. Krivoruchko S.V., Svirina E.M. Osobennosti targetirovaniya inflyatsii v usloviyakh volatil'nosti valyutnogo kursa (na primere Turtsii i Indonezii) [Inflation targeting peculiarities under exchange rate volatility. Evidence from Turkey and Indonesia]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2015, no. 11, pp. 46–52. (In Russian).
11. Siregar R.Y., Goo S. Effectiveness and commitment to inflation targeting policy: Evidence from Indonesia and Thailand. Journal of Asia Economics, 2010, no. 21, pp. 113–128. doi: 10.1016/j.asieco.2009.12.002.
12. Kiyutsevskaya A.M., Trunin P.V. Kursovaya politika v ramkakh inflyatsionnogo targetirovaniya: mirovaya praktika i deistviya Banka Rossii [Exchange rate policy under inflation targeting frames: World experience and Bank of Russia operations]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2017, no. 5, pp. 32–39. (In Russian).
13. Aizenmann J., Hutchison M., Noy I. Inflation targeting and real exchange rates in emerging markets. World Development, 2011, vol. 39, no. 5, pp. 712–724. doi:10.3386/w14561.
14. Berganza J.C., Broto C. Flexible inflation targets, forex interventions and exchange rate volatility in emerging countries. Journal of International Money and Finance, 2012, no. 31, pp. 428–444. doi: 10.1016/j.jimonfin.2011.12.002.
15. Pavasuthipaisit R. Should inflation-targeting central banks respond to exchange rate movements? Journal of International Money and Finance, 2010, no. 29, pp. 460–485. doi:10.1016/j.jimonfin.2009.06.005.
16. Garcia C.J., Restepo J.E., Roger S. How much should inflation targets care about the exchange rate? Journal of International Money and Finance, 2011, no. 30, pp. 1590–1617. doi: 10.1016/j.jimonfin.2011.06.017.
17. Kartaev F.S. Polezno li inflyatsionnoe targetirovanie dlya ekonomicheskogo rosta? [Is inflation targeting useful for economic growth?]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2017, no. 2, pp. 62–74. (In Russian).
18. Kartaev F.S. Uvelichivaet li upravlenie valyutnym kursom effektivnost' inflyatsionnogo targetirovaniya? [Does exchange rate management increase inflation targeting effectiveness?]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2017, no. 2, pp. 63–68. (In Russian).
19. Calvo G.A., Reinhart C.M. Fear of floating. Quarterly Journal of Economics, 2002, vol. 117 (2), pp. 379–408. doi: 10.3386/w7993.
20. Chamon M., Hausmann R. Why do countries borrow the way they borrow? In book: Other people’s money: Debt denomination and financial instability in emerging market economies. University of Chicago Press, 2005, pp. 218–232.
21. Woodford M. Targetirovanie inflyatsii: sovershenstvovat', a ne spisyvat' v util' [Inflation targeting: fix it, don’t scrap it]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2014, no. 10, pp. 44–54. (In Russian).
22. Shen Ch.-H., Lin K.-L., Guo N. Hawk or dove: Switching regression model for the monetary policy reaction function in China. Pacific-Basin Finance Journal, 2016, no. 36, pp. 94–111.
23. Liu L.-G., Zhang W. A New Keynesian model for analyzing monetary policy in Mainland China. Journal of Asian Economics, 2010, vol. 21, iss. 6, pp. 540–551.
24. Mishra P., Montiel P., Sengupta R. Monetary transmission in developing countries: Evidence from India. IMF Working Paper, 2016, August, pp. 1–67.
25. Carriere-Swallow Y., Jacome L., Magud N., Werner, A. Central Banking in Latin America: The way forward. IMF Working Paper, 2016, September, pp. 1–42.
26. Cortes G.S., Paiva C.A.C. Deconstructing credibility: The breaking of monetary policy rules in Brazil. Journal of International Money and Finance, 2017, no. 74, pp. 31–52.
27. Klein N. Estimating the implicit inflation target of the South African Reserve Bank. IMF Working Paper, 2012, July, pp. 1–15.
28. Kleynhans E.P.J., Meintjes R. Political independence of the South African Reserve Bank: Managing interest rates. Acta Commercii, 2013, vol. 13, no. 1. Available at: http://dx.doi.org/10.4102/ac.v13i1.203 (accessed 25.02.2017).
29. Peters A.S. Monetary policy, exchange rate targeting and fear of floating in emerging market economies. International economics and economic policy, 2016, vol. 13, iss. 2, pp. 255–281. Available at: https://link.springer.com/article/10.1007/s10368-014-0300-0 (accessed 15.02.2017).
30. Ebeke Ch., Azangue A.F. Inflation targeting and exchange rate regimes in emerging markets. IMF Working Paper, 2015, October, pp. 1–35.
31. Kabir, L.S., Yakovlev I.A., Savinskii S.P., Nikulina S.I., Rakov I.D. Preimushchestva i ugrozy rezhima plavayushchego valyutnogo kursa [Benefits and threats of the floating exchange rate regime]. Natsional'nye interesy: prioritety i bezopasnost' [National Interests: Priorities and Security], 2015, no. 41, pp. 2–12. (In Russian).
32. Khmelevskaya N.G. Pul uslovnykh valyutnykh rezervov BRIKS v aspekte dostatochnosti mezhdunarodnykh (zolotovalyutnykh) rezervov [BRICS contingent reserve arrangement in aspect of official international reserves adequacy]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2016, no. 2, pp. 42–49. (In Russian).
33. Bekareva S.V., Mel'tenisova E.N. Makroekonomicheskaya politika valyutnykh voin: metody issledovaniya [Macroeconomic policy of currency war: Methods of investigation]. Vestnik NGU. Seriya: Sotsial'no-ekonomicheskie nauki [Vestnik of NSU. Series: Social and Economics Sciences], 2015, vol. 15, no. 4, pp. 15–27. (In Russian).
34. Kerns J., Patel N. Does the financial channel of exchange rates offset the trade channel? BIS Quarterly Review, 2016, December, pp. 95–113.
35. Durusoy S., Beyhan Z. Recent problem of global capitalism: Rate of exchange wars. Procedia Economics and Finance, 2015, no. 23, pp. 992–999. doi: 10.1016/S2212-5671(15)00497-9.
36. Taylor J.B. The monetary transmission mechanism and the evaluation of monetary policy rules. Central Bank of Chile Publications, 2000, no. 87. Available at: https://pdfs.semanticscholar.org/80d1/ce74fdff7
dbcd498e0121e7157b76e5a4dda.pdf (accessed 25.02.2017).
37. Ball L. Policy rules for open economies. In book: Monetary policy rules. Ed. by J.B. Taylor. University of Chicago Press, 1999, pp. 49–79. doi: 10.3386/w6760.
38. Klau M., Fung S.S. The new BIS effective exchange rate indices. BIS Quarterly Review, 2006, March, pp. 51–65.
39. Chinn M.D. A Primer on real effective exchange rates: determinants, overvaluation, trade flows and competitive devaluation. Open Economies Review, 2006, no. 17, pp. 115–143. doi: 10.1007/s11079-006-5215-0.
40. Taylor J.B. The role of exchange rates in monetary policy rules. Am Econ Rev Papers Proceedings, 2001, no. 91 (2), pp. 263–267.
41. Mihaljek D. How have external factors affected monetary policy in the EMEs? BIS Papers, 2011, no. 57, pp. 1–8.
42. Moiseev S., Pantina I. Targetirovanie real'nogo valyutnogo kursa [Real exchange rate targeting]. Voprosy ekonomiki [Economics Issues], 2016, no. 5, pp. 44–65. (In Russian).
43. Hodrick R.J., Prescott E.C. Postwar U.S. business cycles: An empirical investigation. Journal of Money, Credit, and Banking, 1997, no. 29 (1), pp. 1–16.
44. Moiseev S.R. Denezhno-kreditnaya politika: teoriya i praktika [Monetary policy: theory and practice]. Moscow, Moskovskaya finansovo-promyshlennaya akademiya Publ., 2011. 784 p. (In Russian).
45. Ghosh A.R., Ostry J.D., Chamon M. Two targets, two instruments: Monetary and exchange rate policies in emerging market economies. Journal of International Money and Finance, 2016, no. 60, pp. 172–196.
46. Badasen P.V., Kartaev F.S., Khazanov A.A. Ekonometricheskaya otsenka vliyaniya valyutnogo kursa rublya na dinamiku vypuska [Econometric assessment of influence of the ruble exchange rate on output dynamics]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2015, no. 7, pp. 41–49. (In Russian).
47. Ang A., Bekaert G., Wei M. The term structure of real interest rates and expected inflation. The National Bureau of Economic Research. Available at: http://www.nber.org/papers/w12930 (accessed 30.09.2017). doi: 10.3386/w12930.
48. Baltagy B.H. Econometric analysis of panel data. John Wiley & Sons Publ., 2008. 302 p.
49. Greene W.H. Econometric analysis. The 6th ed. New York, Upper Saddle River Publ., 2008. 1177 p.